Il ruolo della domanda e dell’offerta nell’inflazione di fondo

May 02, 2023

Preparato da Eduardo Gonçalves e Gerrit Koester[1]

Pubblicato nell’ambito del Bollettino economico della BCE, numero 7/2022.

Secondo il comunicato flash di Eurostat, l’inflazione misurata sullo IAPC al netto di energia e alimentari (inflazione IAPCX) ha continuato ad aumentare e ha raggiunto il 4,8% nel settembre 2022. L’inflazione complessiva HICP, che comprende anche energia e alimentari, è aumentata al 10% a settembre, con l’energia e gli alimentari che contribuiscono per circa due terzi e l’inflazione HICPX per circa un terzo all’inflazione complessiva. Nell’aumento dell’inflazione HICPX, sia i fattori di offerta che quelli di domanda hanno svolto un ruolo importante. I persistenti colli di bottiglia nell’offerta di beni industriali e la carenza di input, inclusa la carenza di manodopera dovuta in parte agli effetti della pandemia di coronavirus (COVID-19), hanno portato a un forte aumento dell’inflazione. Da quando le restrizioni pandemiche sono state revocate, anche una ripresa della domanda ha contribuito agli attuali elevati tassi di inflazione, soprattutto nel settore dei servizi. Le componenti del paniere IAPC che, aneddoticamente, sono fortemente influenzate da interruzioni e strozzature dell’offerta e le componenti che sono fortemente influenzate dagli effetti della riapertura successiva alla pandemia, insieme hanno contribuito per circa la metà (2,4 punti percentuali) dell’inflazione HICPX nell’area dell’euro nell’agosto 2022 – il ultimo mese per il quale sono disponibili dati dettagliati (grafico A). Tuttavia, questa scomposizione ad hoc lascia fuori gran parte dell’inflazione HICPX, richiedendo un’ulteriore distinzione tra i ruoli dei fattori di domanda e di offerta nell’inflazione di fondo nell’area dell’euro. La politica monetaria funziona principalmente attraverso il canale della domanda, quindi è importante valutare in che misura gli andamenti dell’inflazione di fondo possano essere attribuiti a fattori di domanda o di offerta.

Scomposizione dell’inflazione HICPX nell’area dell’euro

(variazioni percentuali annue; contributi in punti percentuali)

Fonti: calcoli Eurostat ed BCE. Note: i componenti interessati da interruzioni e strozzature dell'offerta comprendono autoveicoli nuovi, autoveicoli usati, pezzi di ricambio e accessori per mezzi di trasporto personale, nonché arredi e attrezzature domestiche (compresi i principali elettrodomestici). Le componenti interessate dalla riapertura dell’economia comprendono abbigliamento e calzature, attività ricreative e cultura, servizi ricreativi, hotel/motel e voli nazionali e internazionali. Le ultime osservazioni si riferiscono a settembre 2022 (flash) per l'HICPX e ad agosto 2022 per il resto.

Un approccio disaggregato all’analisi del ruolo dei fattori di domanda e di offerta in ciascuna componente dell’HICPX può aiutare a farsi un’idea del ruolo complessivo dei fattori di domanda e di offerta nell’inflazione dell’HICPX. Questo quadro per il monitoraggio dell'inflazione è stato originariamente sviluppato per gli Stati Uniti da Adam Shapiro.[2] I prezzi e l’andamento delle attività sono influenzati da molti fattori, alcuni dei quali hanno portato a variazioni inaspettate dell’offerta e altri hanno spostato la domanda. Per attribuire una componente dell'inflazione HICPX (ad esempio automobili o servizi di alloggio) all'insieme determinato prevalentemente da fattori di offerta o all'insieme determinato prevalentemente da fattori di domanda, questo approccio sfrutta il fatto che uno shock dall'offerta influisce sull'attività e sull'inflazione in direzioni opposte mentre un lo shock della domanda li colpisce nella stessa direzione. Più precisamente, per attribuire una componente in modo binario alla domanda o all'offerta, l'approccio considera gli errori che un modello di serie temporali ha commesso in ogni momento: se gli errori nei prezzi e nell'attività hanno lo stesso segno, la componente viene etichettata " orientato alla domanda", altrimenti viene definito "orientato all'offerta".[3] Vengono classificate in questo modo solo le componenti i cui errori sono statisticamente significativi; le componenti per le quali le variazioni inattese dei prezzi e dell'attività non sono significativamente diverse dalle previsioni del modello sono classificate come ambigue.[4] Sulla base di questo approccio, per ogni mese ciascuna categoria HICPX può essere etichettata come prevalentemente guidata dalla domanda (cambiamenti imprevisti dei prezzi e dell’attività si muovono nella stessa direzione), come prevalentemente guidata dall’offerta (cambiamenti imprevisti dei prezzi e dell’attività si muovono in direzioni opposte ) o come ambigui. Dopo aver effettuato questa classificazione, i contributi individuali delle componenti vengono sommati (applicando i relativi pesi di consumo) per ricavare una scomposizione dell'HICPX per ciascun mese.[5] Va notato che questo approccio è binario e non quantifica quanto i fattori di domanda e offerta influenzano i livelli dei componenti. Pertanto, ad esempio, anche i fattori legati all’offerta potrebbero svolgere un ruolo nell’andamento dell’inflazione per una componente classificata come determinata dalla domanda.